近日，创业板拟上市企业通则康威自2025年6月递表以来再次更新招股书，这份招股书及有关财报裸露的有揣度打算数据激发市集平日海涵。
这家被认定为国度级专精特新“小巨东谈主”的企业，正濒临着多重有揣度打算迷局，诸多疑问亟待向市集及投资者作出明确讲述。
增收不增利突显隐忧 增长瓶颈疑团难散
通则康威的中枢业务聚焦于自主型号系列宽带相连末端迷惑，居品矩阵涵盖5G和4G CPE类居品、便携式居品、工业电子居品、光通讯居品及传统整机居品，其中CPE类居品（无线末端接入迷惑）是十足的收入主力——跟着5G本领的普及，5G类CPE居品收入占比逐年飞腾，4G类CPE居品占比则抓续着落，业务结构看似贴合行业趋势。
凭据大师着名本承谍报公司ABI Research旧年1月发布的大师5G FWA CPE供应商竞争力名次，通则康威位列大师第七，这一收货成为其招股书中的热切亮点。但需要扎眼的是，该边界竞争模样高度蚁合，中兴通讯等龙头企业已连气儿四年稳居大师市占率第一，通则康威与头部企业仍存在权贵差距，第七的名次背后，是其依赖下千里市集的发展近况。
数据着手：公司公告、界面新闻辩论部
从区域布局看，“市集下千里”是通则康威最显着的特征，其收入着手高度向新兴市集歪斜，其中撒哈拉以南非洲市集的孝敬尤为隆起——该区域收入占比从2022年的25.23%快速提高，2023年稳步攀升至36%独揽，2024年进一步增至46.57%，两年时候占比近乎翻倍，成为公司营收增长的中枢引擎。
数据着手：公司公告、界面新闻辩论部
财报数据直不雅呈现了通则康威的有揣度打算矛盾：营收抓续增长，但利润却升沉不定，增收不增利的问题日益隆起。
具体来看，2022年至2024年，公司交易收入区分达到9.62亿元、10.25亿元和11.52亿元，年均复合增长率约9.4%，呈现稳步提高态势；同期归母净利润却走出“过山车”行情，区分为9464万元、1.07亿元和8035万元，2024年净利润同比着落25%，与营收12.4%的同比增速造成显着反差，增长瓶颈初步走漏。
从行业大环境看，大师CPE市集正处于快速增恒久，为企业发展提供了精深空间。凭据GSA（大师出动供应商协会）数据，2023年度，大师30家主要CPE供应商的CPE与便携式居品出货总量达3040万台，2024年瞻望增长至3740万台，同比增速高达23%，行业“大盘”增长势头壮健。
单看销量，通则康威似乎跑赢了行业“大盘”：2024年，公司CPE居品销量达222.76万台，同比增长8.5%；便携式居品销量更是已毕爆发式增长至150.19万台，同比增幅达103.26%；两类中枢居品共计销量同比增长66.4%，远超行业23%的增速。但销量增长并未有用滚动为利润提高，中枢要害在于居品单价的大幅波动——其中，便携式居品单价在2024年同比着落24.62%，大幅对消了销量增长带来的收益。
雪上加霜的是，2024年通则康威举座毛利率出现下滑，重复销售用度率、研发用度率同步飞腾，多重压力之下，公司有揣度打算利润最终出现同比着落。
市集普遍质疑，这种“越卖越多、越赚越少”的态势，是否意味着通则康威已堕入增长瓶颈：过度依赖下千里市集的廉价政策难以抓续，而高端市集竞争力不及，后续若无法通过业务优化、居品升级已毕营收与利润的同步提高，其恒久发展出路将禁绝乐不雅。
中枢居品毛利率抓续下滑 同质化竞争隐忧浮现
如果说增收不增利是公司有揣度打算的“上层矛盾”，那么中枢居品毛利率的抓续下滑，则是困扰通则康威的“深层痛点”——手脚中枢扶持的5G CPE居品，盈利才智正逐年弱化，背后折射出的是行业同质化竞争加重与公司居品竞争力不及的隐忧。
财报数据了了炫夸了5G CPE业务的盈利才智恶化趋势：2022年，该居品毛利率高达39.83%，处于行业较好水平；但2023年出现断崖式下滑，降至27.51%，同比着落12.32个百分点；2024年毛利率微降至27.32%，2025年上半年进一步下滑至23.31%，三年半时候累计降幅超16个百分点，
数据着手：公司公告、界面新闻辩论部
毛利率抓续下滑与居品单价逐年走低造成了“双重担面共振”。2022年至2025年上半年，通则康威5G CPE居品的平均单价从1020.24元沿路降至711.71元，降幅达30.2%；其中，2023年至2025年上半年的同比降幅区分为10.39%、11.22%和12.32%，降价幅度逐年扩大，快乐飞艇pk10反馈出公司对居品订价的掌控力抓续缩短。
关于单价下滑，通则康威解说称，主如若受5G FWA市集浸透加快、居品决策优化及供应链资本传导、市集竞争运行等多重身分影响。但这一解说并未破除市集的疑虑，反而激发了对行业竞争模样的深度想考。
市集东谈主士王立强对界面新闻记者暗意，5G CPE行业本领门槛相对适中，比年来跟着市集需求升温，越来越多企业涌入该边界，导致居品同质化表象日益隆起——普遍企业的居品在功能、性能、外不雅上相反不大，竞争焦点渐渐蚁合在价钱上，造成了“廉价抢单”的恶性竞争态势。通则康威中枢居品毛利率与单价的双重抓续下滑，背后正好反馈出其居品穷乏独到中枢竞争力，在同质化竞争中难以占据上风，只可被迫降价霸占市集，最终导致盈利才智不断弱化。
研发进入权贵落伍同业 本领先进性可抓续性存疑
研发实力是中枢竞争力之一，亦然通则康威抓续发展的热切支抓。招股书炫夸，放胆2025年6月末，公司已赢得发明专利92项、软件文章权108项，研发东谈主员占比高达55.07%，看似具备较强的研发实力。
{jz:field.toptypename/}但令东谈主朦拢的是，与亮眼的专利数目、研发东谈主员占比造成显着反差的是，通则康威讲述期内的研发进入力度，权贵低于同业业可比公司，致使不及同业平均水平的一半，这也让其“本领先进”的定位备受质疑。
具体来看，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，通则康威研发用度率区分为5.39%、6.57%、7.74%和6.88%，而同期同业业可比公司的研发用度率均值区分高达13.19%、15.06%、14.64%和14.56%，公司研发进入力度不及同业一半。
数据着手：公司公告、界面新闻辩论部
投行东谈主士张巨超对界面新闻记者暗意，通讯行业是本领迭代速率最快的行业之一，尤其是在5G向5G-A演进、AI与通讯本领深度会通的配景下，抓续、高强度的研发进入是企业守护居品竞争力、霸占市集先机的要道。而通则康威所处的CPE行业，竞争敌手不仅有华为、中兴通讯等行业龙头，还有广大专注于细分边界的优质企业，这些企业均在加大研发进入，布局高端居品与中枢本领。
“通则康威与华为、中兴通讯等龙头企业同台竞技，却仅进入同业一半的研发资源，昙花一现，其居品本领迭代速率势必跟不上行业发展节律，居品竞争力也会迟缓被稀释。”张巨超还暗意，公司现存的专利多蚁合在惯例本领边界，穷乏具有艰涩性、排他性的中枢专利，若无法提高研发进入力度，其本领先进性的可抓续性将濒临弘远挑战，翌日在热烈的市集竞争中，很可能被竞争敌手拉开差距。
应收账款盘活率逐年走低 拉长账期增厚事迹嫌疑难消
讲述期内，通则康威的应收账款盘活率呈现抓续着落态势，从2022年的6.14次/年迟缓降至2023年的4.98次/年、2024年的4.11次/年，2025年上半年进一步降至3.92次/年，盘活率的抓续走低意味着公司资金回笼速率不断变慢。
值得扎眼的是，通则康威应收账款坏账计提比例仅为5%独揽，远低于同业均值的12%-20%。
数据着手：公司公告、界面新闻辩论部
在IPO呈报企业中，普遍存在“拉长账期扩大赊销以增厚事迹”的表象。关于通则康威应收账款盘活率的抓续着落，管帐师丁丽教唆，如果通过拉长账期、扩大赊销边界来提振营收的情况，无疑会增多坏账风险，也可能障翳公司果然的有揣度打算事迹水平。
境外工作费占比矛盾 投资者误导嫌疑引海涵
在信披中，通则康威也存在矛盾。
公司销售用度中的主要用度开销为境外工作费，区分占2022年、2023年、2024年和2025年上半年销售用度的45.5%、31.9%、29.6%和29.9%。
数据着手：公司公告、界面新闻辩论部
通则康威境外工作费主要系公司基于市集开发和客户爱戴，与境外具有市集资源和工作才智的工作商开发合营关联，由工作商提供市集和销售有关工作。
通则康威暗意，跟着与末端客户合营模式趋于踏实及品牌着名度提高，已与工作商协商压降费率，同期覆没区域市集开发过程动态颐养工作用度，讲述期内境外工作费金额占比举座呈着落趋势。
但财报数据裸露的信息却与之相背。2024年和2025年上半年，通则康威境外工作费占比区分为29.59%和29.92%，不仅未持续着落态势，反而出现小幅飞腾。
现在，公司外洋收入占比抓续提高，2025年上半年已达86.68%，主要市集蚁合在中东、北非及撒哈拉以南非洲地区。境外工作费的变化对通则康威盈利有着热切影响，公司裸露的信息存在误导嫌疑。
在张巨超看来，“濒临多重有揣度打算疑问，通则康威还需更透明地迎接市集测验”。
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遭殃剪辑：高佳