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开头：新黄河科技派
2026年2月24日上昼9点57分，中国中免（601888）股价封死跌停，报收85.18元/股。
这记跌停并非孤独的市集步履。公司证券部使命主谈主员对外回复：“公司如实失去了上海机场部分有计划权，前期也曾发布相关公告。对于春节销售数据，公司只掌抓三亚等部分地区单日销售数据，尚未达到发布公告圭臬。”
语言坦然，但本钱市集也曾用脚投票。
一场早有预兆的下降
将技巧轴拉长，中免的窘境早有脉络。
2025年前三季度，公司实现营业收入398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%。第三季度单季归母净利润仅4.52亿元，同比大幅下滑28.94%。有计划当作现款流净额33.88亿元，同比下降33.62%——销售回款的压力正在加大。
更值得警惕的是，净利润降幅显赫大于营收降幅，意味着盈利才智无间下滑。公司官方解说称：“受消耗需求放缓，公司磋交易绩无间承压所致。”
2月24日的跌停，是这些问题的采集。
从资金面看，机构正在“用脚投票”。当日主力资金净流出高达12.04亿元，占成交额的28.81%。香港中央结算有限公司等机构近期无间减仓。与此同期，融资客逆势净买入3.24亿元——机构离场、散户接盘的不合，折射出市集对这家免税龙头将来走向的融会割裂。
京沪机场变局
市集音讯称，大跌与京沪两大国际航空要道免税表情中标收场落地联系。
2025年12月，上海浦东和虹桥机场免税店招标收场揭晓：杜福睿（上海）交易有限公司中标浦东T1航站楼及S1卫星厅，中国中免中标浦东T2航站楼及S2卫星厅、虹桥机场T1航站楼。外资布景的杜福睿初次切入中国中枢理场市集。
一个月后，北京齐门机场收场出炉：王府井集团中标T2航站楼，中国中免中标T3航站楼。根据招标公告，T3航站楼表情首年保底有计划费4.8亿元，首年销售额提成比例5%。
值得凝视的是，两地机场在这次招标中均诞生了适度性条目——齐门机场顺次一家投标东谈主最多只可中一个标段，上海机场则明确标段一与标段二弗成兼中兼得。中国企业本钱定约副理事长柏文喜分析：“机场业主把标段切得更碎，房钱模式也从‘取高’改为‘固定房钱+提成’，用轨制性拆分减弱单一运营商的界限经济，为多元主体入场翻开窗口。”
日上出局始末
日上的退出，源于一场“父子之争”。
2025年12月6日下昼，日上上海召开董事会，审议参与上海机场投所在议案。代表大鼓舞中国中免的4名董事明确默示不答应日上参与投标。
但三天后，投标现场出现了戏剧性一幕。12月9日上昼，在递交投标文献截止前，日上上海的使命主谈主员在未能获取大鼓舞援手的情况下，“强行”递交了投标文献。然而文献刚刚递入，中免方面的代表立即提交了一份由日上法定代表东谈主签署的“取销投标文献”请求，硬生生将标书从竞标池中撤退。
这场博弈最终以中免的强势告捷告终，但代价是日上透顶出局。日上头前由中免持股约51%，剩余股份分属外资首创鼓舞佰瑞投资有限公司与上海机场全资子公司。对于外资小鼓舞而言，这意味着中枢钞票价值大幅缩水。
多元主体入局
日上的离场，象征着中国机场免税市集从“一家独大”向“一超多强”时势演进。
杜福睿的入局被视为行业竞争生态多元化的伏击信号。杜福睿从属于各人免税巨头Avolta，在70多个国度运营跨越5100个销售点，年劳动游客超25亿东谈主次。柏文喜以为，这是外资专科运营商初次在中国中枢理场领有孤苦标段，突破了国资主导的阻滞时势。
王府井则实现了在超大型国际要道机场的初次布局。根据北京商报报谈，王府井免税T2门店已于2026年2月11日崇拜开业。对于这家零卖巨头而言，齐门机场T2航站楼既是策略突破，快乐飞艇pk10亦然全新挑战。与海南“度假扫货”的慢节律不同，机场场景是“登机前40分钟方案”，对SKU盘活、客单水平、库存深度均建议残忍要求。
中国旅游筹商院筹商员杨劲松默示，高质料敞开不单是是市集的敞开，更需要引入具有国际视线和专科才智的运营主体同台竞技、相互促进。
重构护城河
面临竞争时势巨变，中免正在寻找新的增长弧线。
一方面，公司加快布局市内免税店。截止目下，已持有国内13个城市市内免税店有计划权，2025年在深圳、广州、成齐等地的门店接踵开业，弃取“免税+有税”双轨有计划模式。在海南，三亚国际免税城深切“免税+文旅”场景会通，引入泡泡玛特DIMOO主题寰宇首展、迪士尼商店三亚首家快闪店。
另一方面，公司连续牢固中枢理场渠谈。2025年12月，中免与上海机场共同投资成立免税搭伙公司，中免持股51%，上海机场持股49%，共同有计划浦东T2及虹桥机场免税店。
但在B端竞争加重的同期，C端的消耗者体验也成为中免不得不面临的隐忧。据黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】及寰宇12315平台公示信息，对于中免的投诉多采集于售后推诿、商品性量及造作宣传。
有消耗者投诉称，在中免日上平台购买化妆品出现漏液问题，平台以“寄回商品漏液”为由拒却退款，且“永久推诿，不提供准确根据”。另有消耗者反应“无故拖延、很是拒却试验三包义务”“家具掺杂掺假、以假充真、以次充好”等问题。虽然部分投诉最终达成并吞契约，但消耗者对售后体系的一致性和商品着实性的质疑自身值得柔和。
对于一家正从“派司把持”转向“市集化竞争”的企业而言，供应链的整合才智天然伏击，但消耗者体验终将成为与渠谈同等伏击的竞争维度。
转型的阵痛也体当今财务数据上。2025年前三季度，公司销售毛利率已降至32.54%，较上年同期下降0.58个百分点；销售净利率8.69%，同比下降1.33个百分点。投资当作现款流净额-33.06亿元，主要用于国外市集拓展与市内免税店布局。应收账款同比加多28%，销售回款周期延迟，压力无间加大。
据海口海关数据，2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，实现近18个月以来初次正增长。但这一积极信号能否无间，尚待不雅察。
从2月24日的跌停回望，中免的窘境骨子上是“派司红利消退、竞争时势重构”的势必收场。
此前，中免凭借免税派司把持国内市集，成为各人最大的旅游零卖运营商之一。如今，派司红利褪去，杜福睿、王府井等新入局者环伺，自身功绩承压、消耗者投诉频现，转型待考。
跌停当日，有业内东谈主士分析以为，机场有计划权丢失更多是厚谊放大器，春节消耗预期实现后，前期赚钱资金采集出逃是胜利诱因。
但对中免而言，信得过的挑战梗概不在于股价的单日波动，而在于如安在一个竞争日益多元化的市辘集，再行构筑我方的护城河。从B端的机场博弈到C端的践约体验，从派司红利到运营效果，这家也曾的“免税茅”，正在阅历一场关乎生涯才智的重构。
文：新黄河科技与大健康筹商院 古马
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